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      月度報告
      2017年7月中國期貨市場投資報告
      發布時間:2017-06-30 09:08:46

      【完整版-2017年7月期貨市場投資報告-股指期貨】   
      【完整版-2017年7月期貨市場投資報告-棉花】 
       
      【主要觀點
       
      股指:基本面因素總體偏多,夏季行情有望延續
       
          6月風險事件集中落地,金融監管壓力有所緩解,7月份基本面因素總體偏多,股指夏季反彈行情有望延續。基本面邏輯在于:第一,5月經濟數據喜憂參半,房地產投資增速拐點出現,下半年或進入下行周期,將對經濟增長形成拖累。但出口和消費保持平穩增長,將對經濟下行風險起到一定的緩沖作用。第二,央行貨幣政策保持穩健中性,既不寬松也不收緊是常態,對股指的影響邊際減弱,但國債收益率溫和下行,有利于提升股指的估值水平;第三,影響風險偏好的因素總體偏多。6月風險事件集中落地,金融監管壓力有所釋放,新股發行節奏放緩,資金面壓力緩解,十九大召開前政策維穩的基調不變,以上因素將對風險偏好形成支撐。
          從時間和空間的角度而言,熊市的第一階段—恐慌式下跌已經結束。從半年度周期來看,股指運行在熊市的第二階段—震蕩市。綜合基本面因素,我們認為7月份股指夏季反彈行情有望延續,波動區間:IF加權3500-3800,上證3100-3300。穩健者以輕倉持多為主,激進者可采取高拋低吸、適度滾動的策略。
       
      油粕:美豆市場寄望天氣市,油脂已有月線企穩反彈之意
       
          6月15日,美國年內第二次加息(本輪升息周期第四次),并提出縮表計劃,市場對鷹派言論表現較為平靜,美國貨幣政策緊縮的邊際影響趨弱,而歐日等其他主要央行未來退出政策更引市場關注,美元指數跌至十數個月低位區,商品價格從上半年低迷狀態中走出反彈行情。
          美國農業部將于6月底發布最新的播種面積預測數據,市場預估為8975萬英畝,美國農業部3月預估8948.2萬英畝,但由于市場此前兩次探底,均已對美豆單產前景改善及面積增加預期作出反應,所以在美豆擴種沒有懸念的背景下,除非美豆種植面積數據大幅增加,否則實際利空影響可能已提前被市場所消化。
          進入7月份,美豆關鍵生長期臨近,價格波動幅度將更依賴于天氣。若天氣無憂,美豆單產遭上調,則其價格有望再探熊市低點;反之,天氣炒作興起,過度擁擠的美豆沽空交易,將成為市場勁揚的動力,天氣變量將令低位豆系價格波動加劇。
          套利策略上,油粕比回升至近五年高位,注意適當獲利了結。Y-P趨勢走闊,頻頻沖至700之上,現貨豆油棕櫚油價差處于歷史性倒掛,且豆棕價差擴大適逢季節性時間窗口,Y-P可看至1000點均值位附近,7月繼續介入參與該組價差趨勢擴大。
          單邊交易,豆粕2600之下,等待美豆出現天氣升水行情,博取多頭機會為主。三大油脂期貨,主要合約連跌六個月,趨勢空單退出后,中秋國慶前,油脂趨向筑底蓄勢,開始博取月線級別多頭上漲行情。
       
      雞蛋:強勢震蕩蓄勢,關注進一步增持多單契機
       
          國內雞蛋價格,自春節后便整體處于單邊下跌狀態,上半年最低點出現在5月下旬,較春節前高價累積下跌超過30%,較去年同期下跌40%,處于十數年以來歷史低位,蛋雞養殖受到重挫,上半年陷入全行業糟糕的虧損狀態。因五月假期需求小旺季里蛋價反季節迭創新低,造成養殖單位恐慌性過度淘汰,以減虧甚至止損退出養殖,導致在產蛋雞存欄大幅削減,這奠定了雞蛋價格上漲的基礎。雞蛋現貨貿易因貨源緊張,加大補貨力度,直接推動了蛋價在6月出現飛漲。6月短短20日,主產區蛋價飛漲超過65%,均價突破3.3元/500g,期貨近月合約漲幅超過50%,近遠月基差不斷走強至歷史較高水平,現貨漲勢遠勝于期貨,這說明價格的怒漲,源于價格長期低迷下的過度淘汰,價格表象背后有季節性基本面支持。
          6月末開始,南方進入梅雨季節,影響雞蛋存儲運輸,且大中院校暑期放假,一定程度削弱需求,這使得現貨高蛋價出現回落休整,但考慮到蛋雞的生產周期,未來兩個月在產蛋雞存欄同還比仍趨降,這將限制后市蛋價探底回落的空間。7月中旬到8月中旬是伏天,高溫高濕降低蛋雞產蛋率,疊加中秋國慶旺季備貨因素,期間雞蛋價格波瀾壯闊的上漲,幾乎在每一年都會發生,近四年漲幅分別為42%、46%、26%和59%。由于今年雞蛋絕對價格過低,養殖虧損過于嚴重,6月份出現的歷史上最迅猛的上漲過程,屬于修復性上漲,養殖進入利潤狀態。
          綜合考慮,6月末和7月初蛋價現貨的下跌,是對急漲行情的一種修正,也是季節性波動的應有之意。當前雞蛋期貨諸合約交投活躍,顯示出優越的連續性特征,9月合約3900至4100高位震蕩蓄勢國儲,關注進一步參與增持多單的契機,看漲目標調升至4350-4450區域。
       
       白糖:2017/18年度全球食糖供需過剩預期主導市場,7月國內外糖價重心仍將繼續下移
       
          6月鄭糖期貨破位下跌,期價跌破6500重要支撐,截止6月30日收盤,主力合約SR1709月線下跌2.66%。展望7月,2017/18年度全球食糖豐產預期愈演愈烈,國內外糖價仍將延續跌勢。
          國際市場,雖然本榨季巴西甘蔗產量同比下滑,但糖醇比例提高,最終產糖量達到3562.8萬噸,超出市場預期;此外,印度零關稅進口量僅有50萬噸,大幅低于市場預估的150萬噸。之前主導市場的利多因素已基本消化殆盡,目前市場的關注焦點轉向下榨季全球食糖市場供需情況。由于歐盟、印度、泰國及中國產量增長,及預期巴西將繼續提高糖醇比例,近期諸多機構頻繁上調2017/18榨季全球食糖供應過剩量。后期若無極端天氣出現,2017/18榨季全球食糖供需過剩格局將成定局,國際糖價重心仍將繼續下移。
          國內方面,國家通過貿易保障措施和加大打擊走私力度等方式控制進口糖數量,加之夏季消費旺季到來,國內糖價表現相對抗跌;但國際原糖持續走低,鄭糖亦難獨自堅挺,后市跟隨國際糖價震蕩下行概率大。
          綜合而言,2017/18年度全球食糖供需過剩預期主導市場,若無極端天氣出現,7月國內外糖價重心仍將繼續下移,鄭糖主力SR1709波動區間為6200-6500元/噸,逢反彈建立中線空單。
       
      棉花:若無極端天氣出現,7月鄭棉弱勢回調概率大
       
          雖然國內棉花產不足需,但儲備棉輪出極大補充供給,本年度國內棉花市場有望維持供需平衡態勢,市場的關注焦點轉向下年度國內外棉花生產情況。截至2017年6月中下旬,全球各主要產棉國棉花種植已接近尾聲;其中,中國棉花種植全部完成,美國棉花種植進度94%,巴基斯坦棉花種植進度超過九成,巴西棉花已開始采摘,印度棉花種植進度平穩。2016/17年度國際棉花價格大幅反彈,促使棉農植棉意向增加,美國農業部預計2017/18年度全球棉花種植面積為4.82億畝,同比增幅9.1%。但種植面積的增加并不意味著產量的增加,棉花的生長過程中還面臨各種病蟲害、災害天氣等諸多可能對產量造成影響的不利因素。目前來看,目前國內外天氣基本正常,棉花長勢良好,2017/18年度全球棉花增產預期逐漸增強。 
          若無極端天氣出現,7月鄭棉期貨弱勢回調概率大,預計鄭棉CF1709運行區間下移至14000-15500元/噸。 
       
      天膠:供需基本面弱勢格局難改,7月滬膠難有趨勢反彈行情
       
          6月滬膠主力整體維持12200-13000元/噸區間橫盤震蕩,月底在黑色系強勢反彈的帶動下,滬膠跟隨上漲,期價突破13000技術壓力,但基本面并無好轉跡象,滬膠上行空間料有限。
          天膠市場基本面維持弱勢格局。第一、市場供應壓力增加。東南亞進入割膠旺季,市場供應壓力不斷增加,ANRPC預計全年天膠產量將同比增長5.5%至1275.6萬噸。第二、終端需求疲弱。購置稅優惠力度減弱導致乘用車銷量增速下滑,房地產政策趨緊制約重卡需求,重卡銷售增速連續兩個月下滑;七八月是車市傳統消費淡季,需求端仍將維持低迷。第三、期現貨庫存壓力依舊龐大。青島保稅區庫存連續8個月增長,截至6月中旬,青島保稅區橡膠增至26.88萬噸,目前已成滿倉狀態;截止6月23日,上期所天膠期貨倉單攀升至33.55萬噸,庫存小計達35.70萬噸,逼近歷史最高值。
          不過,我們需要重點關注,7月7-10日ITRC(三國理事會)會議將再度討論“出口噸位管理計劃”,屆時是否有新的政策出臺,將對市場短期波動造成較大的影響。
          綜合而言,供需基本面弱勢格局難改,7月滬膠難有趨勢反彈行情,主力合約RU1709波動區間12000-14500元/噸,短線反彈追多需謹慎,穩健投資者維持逢反彈壓力位拋空操作思路。
       
      LLDPE/PP:供給端壓力增加,或先揚后抑走勢
       
          原油方面,雖然在5月維也納會議上,OPEC與部分非OPEC產油國將減產協議延長至2018年一季度,不過由于美國鉆井平臺數持續增加,美原油產量大幅增長,而OPEC中尼日利亞與利比亞不受減產協議約束,其國內阻礙原油生產的一些障礙已經開始減少,兩國產量處于不斷回升。美國原油產量未來的增長,以及尼日利亞、利比亞的增產潛力,使得后期原油供給端仍將面臨一定壓力。需求方面,隨著夏季的到來,美國原油需求有望增加。美原油庫存季節性下降,全球原油庫存水平仍高。預計需求拉動下,原油可能會階段性走強,但供給與庫存制約下,空間將有限,預計7月WTI原油指震蕩區間40.5至47.5。
          LLDPE方面,6月仍有多套裝置檢修,使得6月份因裝置檢修損失的產量仍多。不過,6月底齊魯石化重啟,7月中煤蒙大、揚子石化、撫順石化裝置重啟,重啟裝置設計產能較多,同時神華寧煤新增產能7月將投產,供給端壓力增大。從LLDPE下游消費情況看,1-5月塑料薄膜總產量同比增長3.6%,低于去年同期,不過7月為棚膜儲備期,預計后期棚膜備貨需求將逐漸增加,對LLDPE形成支撐。6月石化庫存繼續下降,當前庫存水平已不高,關注后期庫存變動。預計LLDPE上行空間有限,若有反彈高點可適量建空,7月LLDPE指數震蕩區間8400-9300。
          PP方面,上半年,PP有多套新增產能投產。神華寧煤二期60萬噸/年及青海鹽湖16萬噸/年將在7月前后投產,屆時產能壓力上升。下半年還有多套裝置計劃投產,不過投產概率較大的為云天化8月份投產。6月份仍有多套聚丙烯裝置集中檢修,不過,檢修裝置至7月份多將重啟,屆時開工率有望上升,供給端壓力增大。當前,聚丙烯下游處于淡季,而且受環保督查等影響,需求量較往年縮量明顯,同5月相比,下游開工率降低,總體看,下游需求仍偏弱,難有大的改觀。預計7月PP先揚后抑走勢,PP指數震蕩區間7300-8350。
       
      銅:庫存下降走勢強勁,仍有望小幅走高
       
          宏觀面,6月份,中國制造業采購經理指數為51.7%,比上月上升0.5個百分點,數據意外向好,出乎市場意料。2017年1-5月,全國規模以上工業企業利潤總額同比增長22.7%,較1-4 月回落 1.7 個百分點,不過5 月份利潤增長 16.7%,增速比 4 月份回升 2.7 個百分點,單月數據較好。供給端,Escondida銅礦產出限制解除,不仍需要一些時間來恢復正常出貨。第一量子CobrePanama銅礦即將迎來首批產量,首批產量大約為10萬噸/年。秘魯礦工計劃于7月19日開始舉行無限期的全國范圍內的罷工活動。國內冶煉廠集中檢修潮退去,大部分煉廠產量將恢復,預計6 月中國電解銅產量將會顯著回升。需求方面,汽車1-5月產量同比增長6.4%,增速較1-4月下滑,不過5月同比增長4.1%,好于上月0.3%的增速;空調1-5月累計同比增長19.0%,仍處于較高增速。1-5月電網基本建設完成額同比增長9.52%,增速上升。庫存方面,SHFE、LME銅庫存皆出現下降,給銅價帶來支撐。預計7月銅價仍有望走高,但上升幅度料有限,7月滬銅指波動區間46300-49300。
       
      黃金:美聯儲縮表預期已被提前消化,7月逢低布局中線多單
       
          6月份英國大選、歐洲央行利率決議、美國前FBI局長國會證詞等風險事件集中落地,市場避險情緒迅速降溫,倫敦金自1296美元/盎司的年內高位回落。美聯儲6月利率決議如期加息25個基點,但意外公布明確的縮表計劃,超出市場預期,黃金進一步受挫,倫敦金目前維持在1240-1260區間震蕩。
          近期歐洲、英國、加拿大央行行長相繼發表鷹派講話,暗示將逐漸退出寬松的貨幣政策,并開始討論加息的問題。受以上發達國家貨幣政策收緊預期的影響,歐美國債收益率連續上行,實際利率上行降低了黃金的吸引力,令金價承壓。但歐元、英鎊、加元等非美貨幣在退出寬松預期的支撐下走強,美元指數連續走低,又對金價形成支撐。在歐美國債收益率上行和美元走軟的共同影響下,黃金短期陷入震蕩。但長期來看,美國經濟增長出現邊際放緩的跡象,通脹預期也有所下降,美聯儲加快實現貨幣政策正常化的步伐,以便為后續貨幣政策的操作留足空間。美國貨幣政策緊縮周期進入中后場,美聯儲加息和縮表的預期對美元的支撐作用邊際遞減,美元指數進入下行階段是大概率事件。
          特朗普減稅計劃預期透支,美股存在高位回落風險。美國國家經濟委員會主席科恩和財政部長努欽在一次閉門會議上,就稅改推出時間發表意見稱,爭取在國會議員夏季休假返回后,達成一份眾議院、參議院、白宮三方共同認可的稅改方案,然后努力在9、10、11月通過。而此前努欽曾表示,希望在8月國會休會前正式頒布稅改方案,意味著稅改方案的推出時間將從8月延遲到11月。近日美國參議院將特朗普醫改議案投票推遲到7月7日之后,最終是否通過仍存在較大的變數,再次引起市場對特朗普減稅、基建投資計劃遇阻的擔憂。一旦特朗普稅改方案推行遇阻或力度不及市場預期,美股或面臨較大幅度的調整。此外,美聯儲多位官員警告部分科技股估值偏高,美股處在歷史高位,一旦開始下跌將隨時推升避險需求。
          綜上,歐洲、英國、加拿大央行退出寬松政策的預期支撐歐美國債收益率上行,但同時打壓美元,黃金短期陷入震蕩。特朗普醫改法案投票遭推遲,是否通過存在變數,通過則利空金價,否則利多金價。但長期來看,美聯儲貨幣政策收緊對于美元的支撐作用邊際減弱,美元指數進入下行周期是大概率事件,此外美股存在高位回落風險,避險需求時有發生,基本面支持金價上漲。預計7月份黃金震蕩筑底的可能性較大,建議逢低布局中線多單。

       
       
       
       
       
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