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      月度報告
      2017年9月中國期貨市場投資報告
      發布時間:2017-09-01 08:16:00

      【完整版-2017年9月期貨市場投資報告-股指期貨】   

       【主要觀點

      股指:政策維穩預期支撐,重心有望上移

          9月份基本面因素多空交織,但十九大召開前政治維穩的基調不變,政策面整體友好,股指大概率維持強勢震蕩,重心有望上移。基本面邏輯在于:第一,中國7月經濟數據全線走弱。制造業PMI小幅放緩,進出口大幅回落,房地產投資增速繼續下滑,制造業和基建投資邊際放緩,將對經濟增長形成拖累,預計三季度經濟將有小幅回落。第二,貨幣政策保持穩健中性,既不寬松也不收緊是常態,對股指的影響邊際減弱。但非銀機構對銀行的負債明顯回升,資管產品有重回加杠桿的傾向,一旦金融監管再次收緊,將導致被動去杠桿,并引發貨幣市場利率上行的風險。第三,影響風險偏好的因素多空交織。國外方面,歐洲央行及美聯儲9月利率決議等風險事件接踵而至,特朗普新政前景黯淡,美股高位回落風險加大。但國內方面,國企改革提速,十九大召開前政策維穩的基調不變,將對風險偏好形成支撐。
          從時間和空間的角度而言,熊市的第一階段—恐慌式下跌已經結束。從半年度周期來看,股指運行在熊市的第二階段—震蕩市。綜合基本面因素,我們認為9月份股指大概率維持強勢震蕩,重心有望上移。波動區間:IF加權3760-4060,上證3300-3600。穩健者以逢低做多為主,激進者可采取高拋低吸、適度滾動的策略。

      油粕:美豆尋找收割季低點,油粕比價牛市回升

          美元指數弱勢下探至92關口,因美元持續在近兩年低位徘徊,為風險資產價格的上漲帶來支持,國內十九大政治維穩和環控影響下,關聯生產品價格牛市深入,農產品成為今年多數時間表現最差的大宗商品類別,主要是因為生長季無威脅性天氣和歷史性豐產的預期。
          9月是北半球大豆生長的最后階段,中下旬進入收割期, 9月30日凌晨,USDA將發布本作物年度最后一份季度庫存數據,美國上年度9月季度庫存1.97億蒲,是近6年同期高位。該數據的發布,將反應谷物市場需求的強弱程度,是市場化解豐產預期轉入交易出口消費需求的重要時間窗口,密切關注豆系敲定收割季低點的進展。
      近四年來,美豆單產連續創歷史新高,分別為每英畝44、47.5、48、52.1蒲式耳,美豆產量連續四年創歷史新高,分別為0.9139、1.0688、1.0686、1.1721億噸。8月份USDA上調美豆單產至49.4蒲/英畝,產量1.1923億噸創歷史新高,豐產預期奠定了價格尋收割季低點的基調。
          8月22,美國商務部公布對阿根廷、印尼生物柴油反補貼稅率初步裁決,美國商務部和國際貿易委員會將分別于11月7日和12月29日公布最終裁決,一旦該法令通過,這勢必阻斷東南亞生物柴油進口,增加美國本土生物柴油數量,使得美國豆油供需平衡表進一步收緊,對價格形成長期刺激。
          套利策略上,油粕比價牛市上漲至五年同期高位,逢回調可繼續參與該組套利;Y-P價差套利組合,在800附近可輕倉配置,目標1000。單邊交易,豆粕2600-3000區間內波段交易或觀望,靜待美豆市場敲定收割季低點參與做多,三大油脂期貨,連漲三個月,進一步博取月線級別多頭上漲行情,逢調整下探配置趨勢多頭,豆油參考支持位6200、菜籽油參考支持位6800。
       
      雞蛋:季節性下跌時間窗口來臨
       
          主產區雞蛋現貨價格飛漲至近兩年同期高位,7、8兩個月份,累計漲幅超過90%,其中8月份上漲18%,8月末報價4.08元/斤,而飼料成本熊市波動,使得蛋雞養殖利潤在8月份回升至歷史高位,只雞盈利達54元/羽。而環控風暴限養禁養等因素,可能會對后期補欄帶來限制。因上半年虧損嚴重,以及三季度存在雞苗供應的空檔期,雞蛋供需格局依然緊張,這可能導致現貨雞蛋價格雙節前高度可能超出預期。
      蛋雞存欄在9月份仍將下降,雞齡結構上高產雞比例偏少,在產蛋雞存欄仍呈現下降趨勢,這可能限制現貨本季下跌持續的時間和空間。期貨價格在8月下旬疑似提前演繹本季現貨價格下跌的行情,主力合約基差收斂至歷史偏低水平。歷史波動而言,雞蛋現貨價格在8月下旬至9月初見雙節前高點,后在9月末10月初探明底部,在現貨趕頂的過程中,此前期貨價格趨勢上漲近30%后,開始交易預期性行情轉入下跌,預計9月波動區間顯著下移,波動區間3850-4650,逢高波段偏空或觀望為主。
       
      白糖:雙節備貨需求接近尾聲,時間進入拋儲敏感期,9月鄭糖期價回調風險加大
       
          8月鄭糖期貨走勢符合我們之前的判斷,呈現震蕩反彈走勢,截止8月30日收盤,主力合約SR1801月線反彈5.8%。
      國際市場,繼7月底提升汽柴油商業稅并降低乙醇商業稅后,8月下旬巴西政府又對進口乙醇征收為期兩年20%的關稅,這或將促使巴西糖廠提高甘蔗生產乙醇比例,減少食糖用蔗量,對國際糖價帶來較強支撐作用;但與此同時,全球食糖增產預期亦愈演愈烈,各機構頻繁上調糖市供應過剩量,國際糖業組織(ISO)預計2017/2018年度全球糖市供應過剩460萬噸,澳大利亞分析機構Green Pool將2017/2018年度全球糖市供應過剩上調至714萬噸。另外,國際基金依舊看空糖價,截止8月22日當周,對沖基金及大型投機客持有的原糖凈空頭倉位為68632手,較前周增加14830手;其中非商業多頭持倉為183907手,空頭持倉進一步飆升至252539手。上有壓力,下有支撐,9月ICE原糖指數陷入13-15美分/磅震蕩概率大。
          國內方面,支撐8月糖價反彈的關鍵因素有兩個,一是中秋國慶消費旺季帶來的備貨需求,二是臺風或影響廣西甘蔗生產。進入9月,天氣炒作暫告一段落,中秋國慶備貨需求進入尾聲,需求端對糖價的支撐力度轉弱,市場的關注焦點轉向拋儲與新榨季增產預期。近期市場傳言國家或拋儲古巴糖,據悉古巴糖的成本在6000元以下,成本的下降可能會導致后期競拍底價降低;目前尚未有具體拋儲政策出臺,但本榨季末至下榨季初是拋儲的敏感時期。此外,甜菜糖開榨在即,若無極端天氣出現,2017/18 榨季國內食糖生產將正式進入增產周期,后期市場供應壓力呈現不斷增加的態勢。 
      綜合而言,中秋國慶備貨需求接近尾聲,時間進入拋儲敏感期,9月鄭糖期價回調風險加大,鄭糖主力SR1801波動區間為6100-6500元/噸,多單考慮止盈,逢反彈壓力位嘗試短空。
       
      棉花:供需格局轉向寬松,9月鄭棉重心下移
       
          國際方面,美棉出口銷售數據堅挺及颶風“哈維”或損害美棉生長,一定程度支撐國際棉價。但隨著中國延長儲備棉輪出時間,后市美棉出口需求將呈現回落態勢;而據目前統計,受颶風“哈維”影響的棉花數量不及美國棉花產量的2%,若后期天氣狀況好轉,2017/18年度美國棉花增產將成定局。隨著颶風效應消退,美棉期價弱勢回調概率大。
      國內方面,儲備棉輪出時間延長至9月29日,新舊棉花供應將不存在明顯的短缺期;而41.4萬噸儲備新疆棉陸續投放,市場上高品質、高可紡性的棉花供應量亦得到有效保障,我們前期所擔心的國內棉花供需結構性矛盾得到明顯緩解。與此同時,中央第四批環境保護督察行動將持續至9月中旬,需求端或難出現明顯好轉跡象,國內棉花供需格局轉向寬松。
          若無極端天氣出現,9月鄭棉期價重心將緩慢下移,主力合約CF1801運行區間為14600-15500元/噸。操作上,依托下降趨勢線,逢高建立CF1801空單;跌破15000元/噸,加持空單。套利方面,若CY1801與CF1801價差擴大至7900元/噸附近,可短線參與買棉花賣棉紗套利交易;進入9月中下旬,棉紗棉花價差將呈現擴大態勢,屆時可擇機賣棉花買棉紗做多紡紗利潤。
       
      天膠:若東南亞出臺減產計劃,疊加消費旺季啟動,9月滬膠反彈概率大
       
          8月滬膠期貨震蕩反彈,期價重心緩慢上移,但未能突破17000元/噸整數壓力,截止8月30日收盤,主力合約SR1801月線反彈7.0%。
          展望9月,天膠基本面有好轉跡象。第一、東南亞或出臺限制出口計劃。ITRC(泰國、印尼、馬來西亞三國理事會)計劃在9月份開會討論共同限制橡膠出口事宜。東南亞三大主產國遲遲沒有透露限制出口相關消息,但臨近最后期限,是否減產終將要有個明確說法。第二、需求端支撐轉強。金九銀十消費旺季到來,乘用車銷售將呈現不斷增長態勢;隨著天氣轉涼,各基礎設施建設進度將加快,而公路客貨運量也將呈現回升態勢,商用車市場需求亦有望回升。第三、現貨庫存出現拐點,但期貨庫存壓力依舊較大。截至8月14日,青島保稅區橡膠庫存降至22.64萬噸,連續第四次下滑,較6月15日下降5.24萬噸,現貨庫存出現拐點。但期貨庫存依舊龐大,截止8月25日,上期所天膠期貨倉單攀升至35.60萬噸,庫存小計達40.62萬噸,創歷史新高;8月30日RU1709單邊持倉仍接近2萬手(折貨20萬噸),預計RU1709交割將有較大數量倉單流入現貨市場,這將對膠價造成一定的壓制作用。
          相對于其他工業品的強勢反彈,滬膠期價明顯處于價值低洼,資金關注度較高,一旦東南亞方面傳出減產消息,極易引發市場炒作;與此同時,金九銀十消費旺季啟動,需求端支撐轉強,9月滬膠期價反彈概率大,波動區間為16000-18000元/噸,已有多單繼續持有,突破17000整數壓力,加持多單。
       
      黑色:下有支撐上有壓力 ,多空博弈尋求突破
       
          2017年7月,中國主要宏觀經濟數據出現回落。7月官方制造業PMI較上月小幅回落0.3個百分點,而財新PMI數據走高;7月CPI同比增長1.4%,較6月回落0.1個百分點, PPI同比上漲5.5%,與上月持平,其中黑色金屬冶煉和壓延加工業價格環比上升2.7%,延續回升態勢,較上月增長2.3個百分點;1-7月工業增加值和工業企業利潤增速雙雙放緩。“M1-M2增速的剪刀差”微弱回升至6.1個百分點。
          展望黑色系基本面的邊際變化,供給端來看,粗鋼產量維持高位,將拉動鐵礦石和雙焦消費,抬升原材料價格,促進噸鋼利潤向合理范圍回歸,噸鋼利潤自千元回落至不到600元。后期影響粗鋼供給的因素主要有兩方面,一是利潤的持續回落,二是“限產”政策,目前鋼材產量回落的預期并不強。從鋼鐵的需求端而言,房地產投資增速連續3個月小幅下降,本月房屋新開工面積結束三連增出現較大幅度下降,同時鋼材出口量維持在700萬噸之下,而1-7月基建投資增速回落,單月基建投資額也有所下降。7月有關鋼材需求端的數據幾乎都出現拐頭跡象,后期的延續性需要進一步觀察,同時房地產企業拿地熱情不減,去庫存回籠的資金充足,或有補庫存的動作,“金九銀十”仍有預期。
          7月鐵礦石進口量小幅回落,進口平均價同樣小幅回落,但在8月中旬進口價格已經大漲修正。國內粗鋼產量連續四個月維持于7000萬噸之上并創下新高,對鐵礦石的消費形成支撐,尤其是高品位鐵礦石,同時鋼廠鐵礦石庫存顯著回升,說明鋼廠對鐵礦石有補庫的動作。但巨大的港口庫存仍然使得鐵礦石在黑色系中呈現最弱的基本面。
          噸鋼利潤維持高位的背景下,鋼廠對焦炭需求不減,盡管焦炭價格持續走高,鋼廠仍有小幅補庫動作,焦企的環保限產政策也對焦價形成支撐。但另一方面,鋼材供給壓力逐步回升,利潤下移,粗鋼產量難持續發力,十九大開幕前環保方面對鋼廠也有限產的可能性,同時焦炭價格的持續暴漲也有對政策利好的提前反應。焦炭、焦煤主力1801合約在2500點和1500點均有所承壓,短線調整暫獲上升趨勢線的支撐,中線趨勢仍在多空博弈中。
          行情預判及操作建議:螺紋鋼1801合約陷入高位三角形震蕩,兩度試探上行趨勢線仍暫獲支撐。短期均線族在高位粘合,期價在整理中尋找突破的方向。操作上暫以波段思路為宜,待突破方向確認再進行趨勢多單的布防。上行則看向4500點、下行破位則將回踩3500點一線。鐵礦石1709合約目前在550-610元/噸之間震蕩,操作思路和螺紋類似。雙焦走勢同樣關注上升趨勢線的支撐和焦炭2500點、焦煤1500點的壓力,尋機布局。

      LLDPE:供給充裕但需求望改善,震蕩或是主基調
       
          原油方面,歐佩克7月產量繼續增加,主要原因是豁免減產的尼日利亞、利比亞產量上升,同時參加減產的部分歐佩克成員國減產執行率低,歐佩克月報顯示歐佩克減產協議執行率7月降至86%。從去年5月份以來,美國活躍鉆井平臺數不斷走高,但是近期美鉆井平臺數上升趨勢出現放緩勢頭。不過美原油產量繼續增加。需求方面,隨著9月美國煉廠檢修季的到來,開工率可能會有所走低。颶風“哈維”沖擊美灣地區,對下游煉廠的影響或大于對原油產量的影響。美原油庫存繼續下滑,經合組織庫存也有所下降。原油8月走低,但預計下行空間有限,WTI主力合約總體仍將在44.0-50.0區間震蕩。
          LLDPE方面,8月份較長期的檢修裝置較少,多數檢修裝置為短期檢修,開工率處于高位,至8月29日開工率上升至97.1%。新增產能方面,中天合創裝置一次投料開車成功。進口方面,1-7月累計進口同比增加16.4%。總體看,供給端仍較為充裕。環保督查對下游需求的影響更大一些,不過一般棚膜的生產在9-10月份達到最旺的季節,預計后期棚膜需求將有所增加,對LLDPE形成一定支撐。8月石化庫存仍處于偏低水平,但交易所注冊倉單增加,倉單壓力有所上升。預計連塑區間震蕩是近期主基調,區間操作思路。
          PP方面,今年以來常州富德、中江石化、鹽湖工業等多套裝置投產,8月份新增云天化15萬噸PP裝置,不過中海油惠州、久泰能源等項目大概率推遲至明年。根據產能投放情況,預計今年新增產能約為156萬噸。7月份檢修的多套裝置至8月份重啟,8月開工率走高,供給端壓力增加。需求方面,8月下游開工率出現一定下降,需求仍較低迷,不過進入9月后PP傳統需求旺季來臨,預計需求將有所改善。預計9月PP區間震蕩走勢,區間操作思路。
       
      銅:需求旺季將至,仍有望保持強勢

          宏觀面,8月份中國制造業采購經理指數為51.7%,比上月上升0.3個百分點,制造業總體保持穩中向好的發展態勢。1至7月份全國規模以上工業企業實現利潤總額增速比1至6月份放緩0.8個百分點,7月全國房地產開發投資、規模以上工業增加值、全國固定資產投資、社會消費品零售總額等數據增速放緩,不過部分金融數據表現較好,中國7月M1貨幣供應同比好于預期,7月末人民幣貸款余額同比增速比上月末和上年同期均高0.3個百分點。總體看,國內經濟運行仍較為平穩。供給端,印尼自由港Grasberg銅礦在騷亂后有限地恢復運營,嘉能可贊比亞銅礦部門8月中旬由于供電限制,已暫停當地兩個礦場的所有運營。7月銅礦石及精礦進口139.65萬噸,環比6月下降。7 月中國精銅產量為 73.3 萬噸,同比增長1.5%,1-7 月累計產量509.4萬噸,同比增長7.2%。7月中國廢銅進口量為28.7噸,環比降低。需求方面,汽車1-7月產量同比增長6.0%,增速較1-6月下滑。空調1-7月累計同比增長18.6%,仍處于較高增速。1-7月電網基本建設完成額同比增長9.89%,增速較1-6月稍有下滑。“金九銀十”傳統消費旺季將至,預計需求將有改善。庫存方面,LME銅庫存8月大幅下降,對銅價形成支撐。預計9月銅價仍有望保持強勢,9月滬銅指波動區間51000-55100。

      黃金:美聯儲9月大概率宣布縮表,金價或將承壓回落
       
          8月份以來,美國白宮人事變動頻繁,引發市場對特朗普政府改革前景的擔憂,美元指數維持弱勢運行。此外,朝鮮半島緊張局勢來回反復,避險需求與日俱增。美元疲軟以及避險情緒共同推動金價上漲,截止8月底,國際黃金曾一度上破1320美元/盎司。
          但進入9月份,隨著歐洲央行以及美聯儲利率決議的臨近,市場預期可能發生改變。第一,歐洲央行將于9月7日公布利率決議,我們認為此次會議將維持利率和購債規模不變,預計貨幣政策聲明整體偏向鴿派,仍會強調通脹尚未達到目標,未來仍需維持相當程度的寬松。屆時歐元上漲將受到限制,若歐洲央行行長德拉基發表有關擔心歐元走強的措辭,歐元將面臨較大幅度的調整,對美元形成支撐。
          第二,美聯儲9月會議宣布縮表是大概率事件。最新公布的數據顯示,美國二季度GDP同比上修至3%,創兩年新高。8月“小非農”ADP就業人數增加23.7萬,遠超預期的18.5萬和前值17.8萬,暗示8月非農就業表現強勁。美聯儲7月FOMC貨幣政策會議紀要顯示,多數官員就年內開啟縮表達成共識,但對通脹是否會持續疲軟下行的看法不一,導致對年底前能否再加息一次的路徑存在分歧。我們認為美國經濟穩健復蘇,就業市場持續強勁,唯有通脹表現低迷,但美元持續走低,同時有利于通脹水平回升。我們預計美聯儲9月會議將大概率宣布縮減資產負債表,12月加息仍存在較大的可能性。在美聯儲第一次宣布縮表的情況下,市場預期可能被修正,屆時美元指數將獲得支撐。
          綜上,美元疲軟以及避險情緒升溫推動8月金價上漲。但進入9月份,歐洲央行以及美聯儲利率決議接踵而至,我們預計歐洲央行貨幣政策聲明偏鴿派,美聯儲開啟縮表是大概率事件。技術上來看,美元指數已連續6個月下跌,逼近兩年低位,反彈要求強烈。因此,美聯儲9月議息會議是美元指數獲得支撐,開啟反彈的重要時間窗口,金價或將承壓回落。
       

       
       
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